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【表1】:IBM公司与埃克森美孚石油公司的增长率、股息率与收益率对比数据来源:《股市长线法宝》其中的原因为石油公司的平均股息率高出IBM公司的两个百分点。通过这个案例,西格尔就是想告诉我们投资者一个价值投资的本质:股息是投资者收益的关键驱动因素。尽管埃克森美孚石油公司股票价格的增值率比IBM公司的股票低两个百分点,但这家石油公司的高股息收益率让其为股东提供了更高的回报(更详细的数据可以看西格尔《股市长线法宝》(第五版)第十二章)。

股市一直涨到1987年股灾。这一年,在通胀又有回来的势头之下,美联储再一次开始上调利率。1987年10月的股灾一直是个谜,它来势凶凶,但去的也非常急。这里提供一个观点,我们来看实际美国10年期债券收益率。很显然,尽管1982年之后,10年期国债收益率在大幅下降,但由于通胀下得更快,10年期国债实际收益率很长一段时间是居高不下的。

代宇认为,今年以来,债市在年初配置盘的推动下,极度悲观情绪得以修复,随后央行明确松紧适度的货币政策,进一步确认了收益率的下行趋势。由于金融去杠杆导致表外融资快速收缩,引发了市场对经济下行的担忧,债券收益率继续震荡下行,特别是短端资金利率已跌破了利率走廊下限及2015年至2016年的低点。面对“尖顶”的收益率走势,广发集利并未在一季度大幅调仓转为进攻。

【图1】标普中国A股红利、中证500、沪深300和上证180价值指数的PE走势与平均PE不管是华宝产品跟踪的指数,还是市场上其他的指数,上证综指在2600-2800点之间的时候大多是被低估的,而当估值水平处于历史估值低位时,资金趋利行为会涌入估值较低的指数,推动该指数的上涨,最终达到市场趋同。但是我们投资者不可能只看低估这个指标就屁颠屁颠地入场,如果是这样的话,那就很容易陷入一个“低估值陷阱”,多年以后你会发现,自己只是搅动这个市场洪流里众多木棍里的一员,在这个市场里盲目地瞎搅和并做着无谓的投资,没有任何收获。

因此,80年代债券收益率涨跌背后反映的是美联储对通胀的压制,即使经济基本面不怎么样,美联储也紧踩货币供应刹车。1982年起,通胀开始大幅下滑,美联储也开始降低联邦基金利率,令债券收益率大幅下滑。同时,跌入低谷的经济从1983年开始强劲反弹。所以这段时间里,股市上行伴随债券收益率下滑。

2三四线城市利率或将小跌根据易居研究院相关报告,2019年10月,4个一线城市首套房的LPR房贷利率为5.23%,相比9月份的5.21%略有上升,上升幅度为0.02个百分点。同时,4个一线城市二套房的LPR房贷利率为5.61%,相比9月份的5.58%略有上升,上升0.03个百分点。

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